Informe mensual de coyuntura macroeconómica
18 de diciembre de 2025. RESUMEN
Actividad económica
En septiembre de 2025, el nivel de actividad creció un 0,5% respecto a agosto. En la comparación interanual presentó un aumento de 5,0%. Sin embargo, el rebote sigue siendo heterogéneo entre sectores. Trece de los quince sectores crecieron interanualmente.
El IPI manufacturero cayó por segundo mes consecutivo en octubre (-0,8%) y el sector alcanzó su nivel más bajo desde marzo de 2025. . En términos interanuales el indicador se contrajo 2,9%. El ISAC también presentó una caída en octubre de 2025 (-0,5%). Desde que comenzó el año este sector viene intercalando subas con bajas, lo cual no refleja síntomas de una recuperación en el corto plazo.
Precios, consumo e indicadores sociales
En noviembre de 2025 la inflación se aceleró por tercer mes consecutivo y se ubicó en 2,5%. Los precios regulados lideraron el crecimiento con un 2,9% seguidos por la inflación núcleo que aumentó un 2,3%. En la medición interanual el índice registró una suba de 31,4%.
En septiembre de 2025, los salarios registrados mostraron una caída mensual de 1,0%. Desde noviembre de 2023 retrocedieron un 7,6%. En cuanto al empleo, en septiembre de 2025, la población con trabajo registrado alcanzó los 12,8 millones de personas, cayendo un 0,1% respecto a agosto. Entre noviembre de 2023 y septiembre de 2025 el empleo registrado total cayó en 515.027 puestos.
Comercio exterior
En octubre de 2025, la balanza comercial arrojó un superávit de USD 800 millones, el menor saldo en cinco meses. Las exportaciones alcanzaron los USD 7.954 millones, lo que representó un aumento interanual de 13,1%, impulsado por el aumento en las cantidades exportadas ya que los precios disminuyeron. Las importaciones totalizaron los USD 7.154 millones, lo que implicó un aumento interanual del 16,9%.
Monetario y financiero
Desde el inicio de la gestión, el Gobierno ha buscado acumular reservas. La necesidad de obtener dólares para contener el alza de la inflación fue fundamental y se implementaron medidas transitorias para lograrlo. Sin embargo, las reservas se han mantenido y continúan en niveles muy bajos ya que la acumulación de divisas no ha sido genuina.
Con el propósito de contener la estabilidad de los precios, el Banco Central oficializó una modificación estructural en su esquema monetario y cambiario que regirá a partir de enero de 2026, dando inicio a una nueva fase del programa monetario.
Fiscal
En noviembre de 2025, el Sector Público Nacional (SPN) obtuvo un superávit primario de $2,1 billones y un superávit financiero de $599.954 millones. El superávit primario obtenido fue producto de la abrupta caída del gasto público primario (-14,2% respecto a noviembre de 2024 y -35,2% comparado con noviembre de 2023).
Actividad económica
Estimador Mensual de la Actividad Económica (EMAE)
En septiembre de 2025, el nivel de actividad creció un 0,5% respecto a agosto, evitando una presunta recesión ya que en el tercer trimestre la economía repunto frente al trimestre previo. Sin embargo, la recuperación continúa siendo heterogénea y los sectores tradicionales no logran revertir la caída de 2024, mostrando señales de una economía aún muy débil. En la medición interanual, el estimador presentó un aumento de 5,0%.
Fuente: elaboración de Fundación Encuentro en base a INDEC.
EMAE - Por sector de actividad. Septiembre 2025.
En la comparación interanual, trece de los quince sectores experimentaron un crecimiento. El sector de Intermediación financiera fue el de mayor incidencia positiva en la variación interanual del EMAE, seguido de Actividades inmobiliarias, empresariales y de alquiler.
En contraste, dos sectores se contrajeron interanualmente liderados por Industria manufacturera (uno de los principales motores de la economía), advirtiendo que el sector aún no logra recuperarse de los efectos de la crisis. Ver Gráfico “EMAE sectores”.
Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI Manufacturero)
En octubre de 2025, la industria manufacturera cayó por segundo mes consecutivo (-0,8%) y el sector alcanzó su nivel más bajo desde marzo de 2025. A nivel sectorial, la caída más significativa respecto al mes previo se dio en el rubro Textiles, prendas de vestir y calzado (-2,0%), reflejando la combinación de un baja demanda local y de la fuerte apertura comercial.
En la medición interanual la caída fue de 2,9%. Once de las dieciséis divisiones cayeron respecto a octubre de 2024. Ver Gráfico “Índice de producción industrial manufacturera”.
Fuente: elaboración de Fundación Encuentro en base a INDEC.
Fuente: elaboración de Fundación Encuentro en base a INDEC.
Índice Sintético de la Construcción Nacional (ISAC)
El Indicador Sintético de la Construcción Nacional (ISAC) frenó el rebote en octubre y se contrajo un 0,5% de manera mensual. Desde que comenzó el año este sector viene intercalando subas con bajas, lo cual no refleja síntomas de una recuperación en el corto plazo. En términos interanuales presentó un incremento de 8,0%. Respecto al dato de noviembre de 2023, aún se encuentra un 20,2% abajo.
Fuente: elaboración de Fundación Encuentro en base a INDEC.
Utilización de la Capacidad Instalada en la Industria (UCII)
En octubre de 2025, el uso de la capacidad instalada alcanzó el 61,0% y superó el 60,0% por segunda vez en el año. Sin embargo, respecto a octubre de 2024, el indicador cedió 2 puntos porcentuales. Los productos textiles fueron los que presentaron la mayor baja interanual. La contracción en el sector textil, que funcionó a un tercio de su capacidad instalada, respondió a los menores niveles de producción de hilados de algodón y tejidos.
Fuente: elaboración de Fundación Encuentro en base a INDEC.
Precios, consumo e indicadores sociales
Índice de Precios al Consumidor (IPC)
En noviembre de 2025, la inflación se aceleró por tercer mes consecutivo y se ubicó en 2,5% (máximo nivel desde abril de 2025). A nivel de categorías, los precios regulados lideraron el crecimiento con un 2,9% seguidos por la inflación núcleo que aumentó un 2,3% (reflejando el aumento en el precio de los alimentos). Los precios estacionales, por su parte, se ubicaron un 0,4% arriba. En la medición interanual, el índice registró un incremento de 31,4%. En el acumulado del año la variación alcanzó el 27,9%.
Fuente: elaboración de Fundación Encuentro en base a INDEC.
IPC - Por rubro (IPC). Noviembre 2025.
Todos los rubros tuvieron aumentos mensuales en noviembre de 2025.
La división con mayor suba fue Vivienda, agua, electricidad, gas y otros combustibles (3,4%) impulsada por el incremento en las tarifas de los servicios públicos, seguida de Transporte (3,0%). Alimentos y bebidas, fue el rubro con mayor incidencia en la variación mensual del índice general debido al aumento en el precio de la carne y la fruta. Prendas de vestir y calzado, y Equipamiento y mantenimiento del hogar, registraron las menores variaciones mensuales. Ver Gráfico “Variación mensual”.
Ventas en supermercados
Durante septiembre las ventas en supermercados cayeron por sexto mes consecutivo un 0,2%, volviendo a mostrar señales de que no hay una recuperación en el consumo, en un contexto marcado por la pérdida de poder adquisitivo.
Respecto a septiembre de 2024, el indicador registró una pérdida de 0,8%. En el acumulado del año el aumento fue de 2,7%, sin embargo, la desaceleración de las ventas en los últimos meses comenzó a erosionar el crecimiento anual. Ver Gráfico “Venta en supermercados”.
Fuente: elaboración Fundación Encuentro en base a INDEC.
Fuente: elaboración Fundación Encuentro en base a INDEC.
Salarios reales por sector
En septiembre de 2025, los salarios del sector registrado cayeron un 1,0% de manera mensual. Los salarios del sector público disminuyeron un 1,2% mensual, mientras que los del sector privado lo hicieron en un 0,9%. Desde noviembre de 2023, retrocedieron un 7,6 % hasta septiembre de 2025: el sector público perdió un 16,0% y el privado un 2,9%.
Fuente: elaboración de Fundación Encuentro en base a INDEC.
Empleo registrado
En septiembre de 2025, la población con trabajo registrado alcanzó los 12,8 millones de personas, cayeron un 0,1% respecto a agosto del mismo año. En comparación con septiembre de 2024 la baja fue de 3,3%.
Entre noviembre de 2023 y septiembre de 2025, el empleo registrado total cayó en 515.027 puestos (-3,9%). Esta disminución incluyó 154.382 empleos perdidos en el sector privado, 57.833 en el sector público y 393.800 correspondientes al monotributo social.
Fuente: elaboración de Fundación Encuentro en base Ministerio de Capital Humano.
Tasas de Empleo y de Desempleo
En el segundo trimestre de 2025 la tasa de desempleo ascendió a 7,6%, manteniendo el mismo nivel registrado en el segundo trimestre de 2024. Sin embargo, y a pesar de que cayó levemente respecto al primer trimestre de 2025, sigue siendo superior a los registros del tercer y cuarto trimestre de 2024, cuando la economía mostraba signos de recuperación.
Por su parte, la tasa de empleo se ubicó en 44,5% (por debajo del nivel del mismo período del año anterior).
Fuente: elaboración de Fundación Encuentro en base a INDEC.
Fuente: elaboración de Fundación Encuentro en base a INDEC.
Incidencia de la pobreza y de la indigencia
En el primer semestre de 2025, la pobreza alcanzó el 31,6% lo que implicó una disminución de 21,3 p.p. respecto al mismo período de 2024. Por su parte, la indigencia se redujo 11,2 p.p. en el mismo período.
Si bien ambas tasas presentaron una mejora, debe tenerse en cuenta que su medición permanece constantemente en discusión debido a la falta de actualización de la canasta básica y a la distorsión en la percepción de los niveles de ingresos como consecuencia de la elevada volatilidad macroeconómica.
Fuente: elaboración de Fundación Encuentro en base a INDEC.
Comercio exterior
Balanza comercial
En octubre de 2025, la balanza comercial arrojó un superávit de USD 800 millones, el menor saldo en cinco meses. Asimismo, el saldo comercial se redujo en USD 112 millones respecto a octubre de 2024. El incremento en las cantidades importadas como consecuencia de la mayor apertura comercial explicaron dicho comportamiento.
En el acumulado del año el superávit alcanzó los USD 6.846 millones, 57,1% menor al acumulado del año anterior.
Fuente: elaboración de Fundación Encuentro en base a INDEC.
Exportaciones por rubro
En octubre las exportaciones alcanzaron los USD 7.954 millones, lo que representó un aumento interanual de 13,1%, impulsado por el aumento en las cantidades exportadas ya que los precios disminuyeron.
Los productos primarios crecieron un 63,8% de manera interanual, mientras que los Combustibles y energía lo hicieron en un 12,8%. Por su parte, las MOI se incrementaron un 8,1% i.a. Las MOA cayeron un 3,5% i.a. En el acumulado del año, las exportaciones crecieron un 8,1% interanualmente.
Fuente: elaboración de Fundación Encuentro en base a INDEC.
Importaciones por usos económicos
En octubre, las importaciones totalizaron los USD 7.154 millones, lo que implicó un aumento interanual del 16,9%, mostrando nuevamente el mayor dinamismo en las compras externas. A nivel sectorial el mayor incremento interanual se dio en Vehículos automotores de pasajeros (69,2% i.a.) suido de Bienes de consumo (48,8% i.a.). En el acumulado del año, las importaciones crecieron un 28,9% interanualmente.
Fuente: elaboración de Fundación Encuentro en base a INDEC.
Monetario y financiero
Fragilidad persistente de las reservas
Desde el inicio de la gestión, el Gobierno ha buscado acumular reservas. La necesidad de obtener dólares para contener el alza de la inflación fue fundamental y se implementaron medidas transitorias para lograrlo: el blanqueo, el acuerdo con el FMI por USD 20.000 millones, operaciones de deuda para inversores extranjeros, un REPO con bancos extranjeros, compras en bloque por el Tesoro, reducción transitoria de aranceles al sector agropecuario y el acuerdo con Estados Unidos. Sin embargo, las reservas se han mantenido y continúan en niveles muy bajos ya que la acumulación de divisas no ha sido genuina.
Fuente: elaboración de Fundación Encuentro en base al Banco Central de la República Argentina (BCRA).
Fase de re-monetización 2026
Con el propósito de contener la estabilidad de los precios, el Banco Central oficializó una modificación estructural en su esquema monetario y cambiario que regirá a partir de enero de 2026, dando inicio a una nueva fase del programa monetario. Las medidas adoptadas incluyen:
A partir del 1° de enero, el piso y el techo de la banda de flotación del tipo de cambio se ajustarán mensualmente en función de la inflación observada, con un rezago de dos meses según el IPC del INDEC (T-2).
El BCRA iniciará un programa de acumulación de reservas internacionales. El escenario base de remonetización del BCRA prevé un aumento de la base monetaria del 4,2% actual a 4,8% del PBI para diciembre de 2026 (lo que implica una mayor cantidad de pesos circulando en la economía). Dicha expansión sería abastecida mediante la compra de USD 10.000 millones sujeto al flujo de oferta de la balanza de pagos.
El escenario alternativo considera un aumento más significativo en la demanda de dinero, del orden de un 1% del PBI respecto del escenario base. En este caso, la economía estaría en condiciones de absorber una expansión monetaria mayor sin generar presiones inflacionarias, lo que permitiría al Banco Central comprar hasta USD 17.000 millones de reservas.
El programa de acumulación de reservas prevé que las compras diarias de divisas del Banco Central estén limitadas al 5% del volumen diario operado en el mercado cambiario.
Panorama cambiario
En el esquema actual, la banda de flotación se actualiza de forma diaria hasta llegar al 1% mensual: la banda superior aumenta 1% todos los meses, mientras que en la banda inferior se reduce en la misma proporción.
El nuevo esquema propone que a partir del primero de enero de 2026, los límites de la banda de flotación cambiaria se actualicen en función al último dato de inflación mensual informado por el INDEC (T-2). De esta forma, las bandas de debe rían llegar, en enero de 2026, a un piso de $ 894,22 y un techo de $ 1.563,31.
Fuente: elaboración de Fundación Encuentro en base al Banco Central de la República Argentina (BCRA) y RAVA Bursátil.
Resultados fiscales
Ingresos totales y gastos primarios - SPN
En noviembre de 2025, el Sector Público Nacional (SPN) obtuvo un superávit primario de $2,1 billones y un superávit financiero de $599.954 millones. El superávit primario obtenido fue producto de la abrupta caída del gasto público primario (salarios, programas sociales, subsidios a la energía) que superó la contracción en los ingresos.
Los ingresos totales cayeron un 9,7% de manera interanual, mientras que, el gasto primario lo hizo en un 14,2%. Respecto a noviembre de 2023, la caída del gasto primario fue de 35,2%.
Fuente: elaboración de Fundación Encuentro en base al Ministerio de Economía de la Nación (MECON).
Ingresos totales - SPN. Noviembre 2025.
En noviembre de 2025, los ingresos totales del SPN alcanzaron $11,4 billones (-9,7% i.a. real). Los ingresos tributarios cayeron un 11,5% i.a., como consecuencia de los menores recursos por Impuesto a las Ganancias (-7,7% i.a.), IVA (-3,7%), Derechos de Exportación (-67,2% i.a.) e Impuesto sobre los Bienes Personales (-67,7%).
El aumento de los ingresos no tributarios (13,4% i.a.) vinculado principalmente a la mayor recaudación de las Rentas de la Propiedad, no logró compensar la caída de los recursos tributarios. Ver Gráfico “Variación interanual I”.
Gastos primarios- SPN. Noviembre 2025.
En noviembre de 2025, el gasto primario alcanzó $9,3 billones, cayendo un 14,2% en términos interanuales. En este sentido, todos los gastos (con excepción de Otros gastos corrientes) tuvieron abruptas caídas interanuales. Los principales descensos se observaron en aquellas partidas que no se encuentran indexadas de acuerdo al nivel de inflación, como es el caso de los salarios, los programas sociales y los subsidios. Respecto a noviembre de 2023, las mayores bajas se observaron en Transferencias a universidades (-96,7%), Gastos de capital (-83,6%), Transferencias corrientes a provincias (-79,9%) y Subsidios económicos (-25,8%). Ver Gráfico “Variación interanual II”.
Fuente: elaboración de Fundación Encuentro en base al Ministerio de Economía de la Nación (MECON).