Informe mensual de Coyuntura Macroeconómica
RESUMEN
Actividad económica
En octubre de 2025, el nivel de actividad se contrajo 0,4% respecto a septiembre, sufriendo nuevamente una caída luego de dos meses de leve crecimiento. En la comparación interanual presentó un aumento de 3,2%. Sin embargo, el rebote sigue siendo heterogéneo entre sectores. Doce de los quince sectores crecieron interanualmente.
El IPI manufacturero cayó por tercer mes consecutivo en noviembre (-0,6%) y el sector alcanzó el nivel más bajo de los últimos diecisiete meses. En términos interanuales el indicador se contrajo 8,7%.
El ISAC también presentó una caída en noviembre (-4,1%) respecto al mes previo y registró su peor descenso en un año. Respecto a noviembre de 2024, la actividad de la construcción se redujo un 4,7%.
Precios, consumo e indicadores sociales
En diciembre de 2025 la inflación se aceleró por cuarto mes consecutivo y se ubicó en 2,8%. Los precios regulados lideraron el crecimiento con un 3,3% seguidos por la inflación núcleo que aumentó un 3,0%. En la medición interanual el índice registró una suba de 31,5%.
En octubre de 2025, los salarios registrados mostraron una caída mensual de 0,3%. Desde noviembre de 2023 retrocedieron un 5,8%.
En cuanto al empleo, en octubre de 2025, la población con trabajo registrado alcanzó los 12,8 millones de personas, cayendo un 0,3% respecto a septiembre.
Entre noviembre de 2023 y octubre de 2025 el empleo registrado total cayó en 560.873 puestos.
Comercio exterior
En noviembre de 2025, la balanza comercial arrojó un superávit de USD 2.498 millones, el mayor saldo desde mayo de 2024. Las exportaciones alcanzaron los USD 8.096 millones, lo que representó un incremento interanual de 24,1%, impulsado por el aumento en las cantidades exportadas ya que los precios disminuyeron. Las importaciones totalizaron los USD 5.598 millones, lo que implicó un aumento interanual del 6,6%.
Monetario y financiero
En los primeros días de 2026, el Gobierno logró afrontar el pago del servicio de la deuda en moneda extranjera correspondiente a los vencimientos de enero de Bonares y Globales, por un total de USD 4.300 millones, recurriendo a distintas fuentes alternativas de financiamiento, entre ellas operaciones de tipo REPO.
Sin embargo, la acumulación de reservas de manera genuina se vuelve un desafío central para los próximos meses, en un contexto en el que los vencimientos en moneda extranjera restantes del año se aproximan a los USD 20.000 millones, considerando la deuda con las provincias y los BOPREALES, entre otros compromisos.
Fiscal
En diciembre de 2025, el Sector Público Nacional (SPN) obtuvo un déficit primario de $2,9 billones y un déficit financiero de $3,3 billones. La fuerte caída en los ingresos (-7,1% i.a.) y el leve aumento en el gasto primario (1,7% i.a.), explicaron este resultado.
Actividad económica
Estimador Mensual de la Actividad Económica (EMAE)
En agosto de 2025, el nivel de actividad tuvo un leve rebote y creció a penas un 0,3% respecto a julio. Sin embargo, la tendencia al estancamiento se mantiene ya que el dato del último mes fue menor a los observados durante el segundo semestre de 2024 y advierte adicionalmente que, desde hace seis meses, no se aprecian repuntes significativos.
En la medición interanual, el estimador presentó un aumento de 2,4%.
Estimador mensual de actividad económica
Variación interanual e índice (SE) base 2004=100.
Fuente: Fundación Encuentro en base a INDEC.
EMAE - Por sector de actividad. Octubre 2025.
En la comparación interanual, se advierte una marcada heterogeneidad sectorial.
Doce de los quince sectores crecieron respecto a octubre de 2024 liderados por Pesca (aunque debe destacarse que este sector suele mostrar una elevada volatilidad).
Intermediación financiera fue la actividad de mayor incidencia positiva en la variación del EMAE, no por el crecimiento en el crédito privado sino por el spread de tasas y las operaciones en los mercados bursátiles.
La Industria manufacturera, por el contrario, presentó una fuerte caída de 2,7% i.a.
EMAE sectores
variación interanual
Fuente: Fundación Encuentro en base a INDEC.
Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI Manufacturero)
En noviembre de 2025, la industria manufacturera cayó por tercer mes consecutivo (-0,6%) y el sector alcanzó el nivel más bajo de los últimos diecisiete meses.
En la medición interanual el derrumbe fue de 8,7%. Las caídas más significativas respecto a noviembre de 2024 se dieron en Textiles, prendas de vestir, cuero y calzado (-22,7%), Automotores y otros equipos de transporte (-20,7%) y Productos de metal, maquinaria y equipo (-18,2%), actividades expuestas a la política de apertura comercial.
Índice de producción industrial manufacturero
Variación interanual e índice (SE) base 2004=100 variación interanual
Fuente: Fundación Encuentro en base a INDEC.
Índice Sintético de la Construcción Nacional (ISAC)
El Indicador Sintético de la Construcción Nacional (ISAC) también se contrajo en noviembre (-4,1%) respecto al mes previo y registró su peor descenso en un año.
Respecto a noviembre de 2024, la actividad de la construcción se redujo un 4,7%, luego de nueve meses de crecimiento interanual. La caída en la demanda de varios insumos utilizados en la obra pública, explicaron mayormente este resultado.
Índice de producción industrial manufacturero
Variación interanual e índice (SE) base 2004=100 variación interanual
Fuente: Fundación Encuentro en base a INDEC.
Utilización de la Capacidad Instalada en la Industria (UCII)
En noviembre de 2025, el uso de la capacidad instalada alcanzó el 57,7% (el menor nivel desde marzo de 2025) y cayó 3,3 puntos porcentuales respecto a octubre. Esta baja mensual reflejó el freno en la producción industrial en el corto plazo asociado a una demanda más débil.
El sector más golpeado fue el textil que continuó la contracción al ubicarse por debajo del 30%. Como contracara, el que presentó un mayor uso respecto al nivel general fue refinación del petróleo con el 86,5%.
Índice de producción industrial manufacturero
Variación interanual e índice (SE) base 2004=100 variación interanual
Fuente: Fundación Encuentro en base a INDEC.
Precios, Consumo e Indicadores Sociales
Índice de Precios al Consumidor (IPC)
En diciembre de 2025, la inflación se aceleró por cuarto mes consecutivo y se ubicó en 2,8% (máximo nivel desde marzo de 2025). A nivel de categorías, los precios regulados lideraron el crecimiento con un 3,3% seguidos por la inflación núcleo que aumentó un 3,0% (reflejando el aumento en el precio de la carne). Los precios estacionales, por su parte, se ubicaron un 0,6% arriba.
En el acumulado del año, el índice registró un incremento de 31,5%, el menor dato en ocho años.
Evolución del Índice de Precios al Consumidor (IPC)
Variación interanual del Nivel General y variaciones mensuales
Fuente: Fundación Encuentro en base a INDEC.
IPC - Por rubro. Diciembre 2025.
Todos los rubros tuvieron aumentos mensuales en diciembre de 2025.
La división con mayor alza mensual fue Transporte (4,0%), seguida por Vivienda, agua, electricidad, gas y otros combustibles (3,4%).
Alimentos y bebidas también aumentó por encima del promedio (3,1%), traccionada por el incremento en el precio de la carne, siendo la división con mayor incidencia.
Por el contrario, los dos rubros que registraron las menores variaciones en diciembre de 2025 fueron Educación (0,4%) y Prendas de vestir y calzado (1,1%).
Fuente: Fundación Encuentro en base a INDEC.
Ventas en supermercados
Durante octubre las ventas en supermercados crecieron un 1,6% de manera mensual, luego de seis meses consecutivos de retroceso. Sin embargo, el consumo se mantuvo por debajo del nivel esperado mostrando una tendencia al estancamiento.
Respecto a octubre de 2024, el indicador registró un incremento de 2,7%. En el acumulado del año el aumento también fue de 2,7%, sin embargo, la desaceleración de las ventas en los meses previos comenzó a erosionar el crecimiento anual.
Fuente: Fundación Encuentro en base a INDEC.
Salarios reales por sector
En octubre de 2025, los salarios del sector registrado cayeron un 0,3% de manera mensual. Los salarios del sector público disminuyeron un 0,4% mensual, mientras que los del sector privado lo hicieron en un 0,3%. Desde noviembre de 2023, retrocedieron un 5,8 % hasta octubre de 2025: el sector público perdió un 14,4% y el privado un 0,9%.
Fuente: Fundación Encuentro en base a INDEC.
Empleo registrado
En octubre de 2025, la población con trabajo registrado alcanzó los 12,8 millones de personas, cayendo un 0,3% respecto a septiembre del mismo año. En comparación con octubre de 2024 la baja fue de 3,6%.
Entre noviembre de 2023 y octubre de 2025, el empleo registrado total cayó en 560.873 puestos (-4,2%). Esta disminución incluyó 176.908 empleos perdidos en el sector privado, 63.132 en el sector público y 396.920 correspondientes al monotributo social.
Fuente: Fundación Encuentro base al Ministerio de Capital Humano.
Tasas de Empleo y de Desempleo
En el tercer trimestre de 2025, la tasa de desempleo alcanzó el 6,6%, disminuyendo 0,3 puntos porcentuales respecto al mismo período de 2024. Por su parte, la tasa de empleo se incrementó al 45,4%.
Sin embargo, en el mismo período también se registró un aumento en la informalidad advirtiendo que el aumento en la demanda de empleos fue absorbida mayormente por trabajos informales.
Fuente: Fundación Encuentro en base a INDEC.
Incidencia de la pobreza y de la indigencia
En el primer semestre de 2025, la pobreza alcanzó el 31,6% lo que implicó una disminución de 21,3 p.p. respecto al mismo período de 2024. Por su parte, la indigencia se redujo 11,2 p.p. en el mismo período. Si bien ambas tasas presentaron una mejora, debe tenerse en cuenta que su medición permanece constantemente en discusión debido a la falta de actualización de la canasta básica y a la distorsión en la percepción de los niveles de ingresos como consecuencia de la elevada volatilidad macroeconómica.
Fuente: Fundación Encuentro en base a INDEC.
Comercio exterior
Balanza comercial
En noviembre de 2025, la balanza comercial arrojó un superávit de USD 2.498 millones, el mayor saldo desde mayo de 2024. El incremento en las cantidades exportadas de semillas y frutos oleaginosos y de combustibles y energías, explicaron dicho comportamiento.
En el acumulado del año el superávit alcanzó los USD 9.357 millones, 45,7% menor al acumulado del año anterior.
Fuente: Fundación Encuentro en base a INDEC.
Exportaciones por rubro
En noviembre las exportaciones alcanzaron los USD 8.096 millones, lo que representó un aumento interanual de 24,1%, impulsado por el aumento en las cantidades exportadas ya que los precios disminuyeron.
Los productos primarios crecieron un 87,1% de manera interanual, mientras que los Combustibles y energía lo hicieron en un 52,8%. Por su parte, las MOI se incrementaron un 14,5% i.a. Las MOA cayeron un 0,4% i.a. En el acumulado del año, las exportaciones crecieron un 9,5% interanualmente.
Fuente: Fundación Encuentro en base a INDEC.
Importaciones por usos económicos
En noviembre, las importaciones totalizaron los USD 5.598 millones, lo que implicó un aumento interanual del 6,6%, explicado por el aumento en las cantidades y un moderado crecimiento en los precios. A nivel sectorial el mayor incremento interanual se dio en Vehículos automotores de pasajeros (68,1% i.a.) seguido de Bienes de consumo (23,9% i.a.).
En el acumulado del año, las importaciones crecieron un 26,8% interanualmente.
Fuente: Fundación Encuentro en base a INDEC.
Monetario y Financiero
Nuevo esquema cambiario
A partir del primero de enero comenzó a aplicarse el nuevo esquema de bandas de flotación del tipo de cambio. Este implica el ajuste mensual de las bandas superior e inferior en función de la inflación observada y publicada por el INDEC, con un rezago de dos meses.
De esta forma, en enero de 2026 el piso y el techo se determinan en función del nivel general de precios de noviembre de 2025 (2,5%).
Fuente: Fundación Encuentro en base al Banco Central de la República Argentina (BCRA).
Reinicio de la acumulación de reservas bajo el nuevo régimen
En paralelo al cambio en el régimen de bandas, a partir de enero de 2026 se dio inicio al nuevo esquema de acumulación de reservas internacionales por parte del BCRA, teniendo como límite diario para la compra el 5% del total del volumen diario operado en el MULC.
En este sentido, en la primera mitad del mes el BCRA logró comprar divisas por USD 562 millones. De sostenerse ese ritmo, el objetivo de acumular USD 10.000 millones podría alcanzarse. Sin embargo, debe tenerse en cuenta que este proceso no es lineal y dependerá del comportamiento del resto de las variables macroeconómicas.
Fuente: Fundación Encuentro en base al Banco Central de la República Argentina (BCRA).
Perfil de vencimientos exigente y necesidad de acumulación genuina de reservas
El perfil de vencimientos para 2026 continúa siendo exigente principalmente para el segundo trimestre del año. En este sentido, las obligaciones en moneda extranjera entre febrero y diciembre de este año rondan los USD 15.000 millones y si se consideran los compromisos provinciales y los BOPREALES se acercan a los USD 20.000 millones.
En este contexto, el objetivo de acumular reservas de manera genuina (y no a partir de fuentes transitorias) se vuelve imprescindible.
Fuente: Fundación Encuentro en base al Ministerio de Economía de la Nación (MECON).
Pago de vencimientos en USD mediante financiamiento excepcional
En los primeros días de 2026, el Gobierno afrontó el primer vencimiento de deuda en moneda extranjera, en concepto de bonos Globales y Bonares, por USD 4.300 millones. Sin embargo, en un contexto de escasez de reservas internacionales, para poder afrontar el pago tuvo que recurrir a una combinación de fuentes alternativas de financiamiento:
La emisión del BONAR 2029 por USD 910 millones;
La concesión de las represas hidroeléctricas del Comahue por USD 707 millones y;
Una nueva operación de pase pasivo (REPO) con seis bancos internacionales utilizando parte de su tenencia de títulos BONARES 2035 y 2028, por un monto total de USD 3.000 millones a un plazo de 372 días y con una tasa de interés equivalente a la SOFR en dólares estadounidenses más un spread promedio de 400 puntos básicos (equivalente a una tasa anual de 7,4%).
Por otro lado, el 9 de enero el BCRA comunicó que en el mes de diciembre canceló las operaciones realizadas durante el cuarto trimestre de 2025 con el Departamento del Tesoro de Estados Unidos, bajo el acuerdo de estabilización cambiaria anunciado el 20 de octubre del mismo año por USD 20.000 millones. Dicho acuerdo es el que estableció los términos y condiciones para la realización de operaciones bilaterales de swap de monedas entre ambas partes.
Resultados fiscales
Ingresos totales y gastos primarios - SPN
En diciembre de 2025, el Sector Público Nacional (SPN) obtuvo un déficit primario de $2,9 billones y un déficit financiero de $3,3 billones. La fuerte caída en los ingresos (-7,1% i.a.) y el leve aumento en el gasto primario (1,7% i.a.), explicaron este resultado.
De acuerdo al Gobierno, durante 2025 el superávit primario habría alcanzado aproximadamente el 1,4% del PIB y el financiero de 0,2% del PIB. Sin embargo, debe tenerse en cuenta que este último fue a costa del incremento de la deuda flotante, cuya eventual cancelación transformaría el resultado financiero en deficitario.
Fuente: Fundación Encuentro base a MECON.
Ingresos totales - SPN. Diciembre 2025.
En diciembre de 2025, los ingresos totales del SPN alcanzaron $12,1 billones (-7,1% i.a. real). Los ingresos tributarios cayeron un 5,1% i.a., como consecuencia principalmente de los menores recursos por IVA (-4,2% i.a.), Impuesto a las Ganancias (-2,4% i.a.) y Derechos de Exportación (-57,7% i.a.). La elevada base de comparación, la reducción y quita de algunos impuestos y el menor consumo implicaron menos recursos para el sector público.
Fuente: Fundación Encuentro base a MECON.
Nota: se excluyeron del gráfico los ingresos de capital por quedar fuera de eje (+5.453,0% i.a.)
Gastos primarios - SPN. Diciembre 2025.
En diciembre de 2025, el gasto primario alcanzó $14,9 billones, aumentando levemente en términos interanuales (1,7%) y cayendo un 16,1% respecto a diciembre de 2023.
En este sentido (y al igual que durante todo 2025), algunas partidas que tuvieron incrementos interanuales en diciembre de 2025, como Transferencias a provincias y Gastos de capital, tampoco alcanzan a compensar las caídas del año anterior, manteniéndose muy por debajo de los niveles de 2023.
Las Transferencias a universidades y los Subsidios económicos fueron los rubros que más cayeron interanualmente en diciembre de 2025. Comparado con diciembre de 2023, estos cedieron un 52,6% y un 52,4%, respectivamente.
Fuente: Fundación Encuentro base a MECON.