Dinámica cambiaria y monetaria: mayor liquidez y compresión de tasas
20 de abril de 2026
Durante el último mes, la dinámica financiera mantuvo los lineamientos observados a comienzos del año, aunque con un cambio relevante en las condiciones de liquidez. La coordinación entre el Banco Central de la República Argentina y el Tesoro continuó sosteniendo la acumulación de reservas y la estabilidad cambiaria, aunque con un sesgo menos contractivo en pesos y una marcada compresión de las tasas de interés de corto plazo.
En el frente cambiario, el BCRA sostuvo una estrategia activa de compra de divisas. Hacia fines de marzo, las adquisiciones acumulaban casi USD 4.400 millones en el año, superando incluso las ventas realizadas al Tesoro para el pago de deuda. Sin embargo, el impacto sobre las reservas fue más acotado: su evolución continuó explicándose en gran medida por factores de valuación, particularmente el precio del oro, y por el aumento de encajes asociado al crecimiento de los depósitos en dólares. A su vez, las reservas se vieron afectadas puntualmente por pagos a organismos internacionales.
Durante abril, la dinámica de compras se aceleró significativamente. En la primera quincena del mes, el BCRA adquirió cerca de USD 1.150 millones, con un pico concentrado en una sola rueda. A diferencia de lo observado en períodos previos, este mayor ritmo no estuvo impulsado por una aceleración en la liquidación del agro, sino por el ingreso de capitales financieros. En particular, se destacó el fuerte aumento en las colocaciones de deuda corporativa en dólares, que en lo que va del mes ya superan ampliamente los niveles de marzo, junto con el crecimiento sostenido del crédito en moneda extranjera y una moderación en los pagos de importaciones. Este flujo permitió una recomposición de las reservas brutas, que volvieron a ubicarse en torno a los USD 45.000 millones, en un contexto de tipo de cambio estable.
Gráfico I: Compras acumuladas de divisas del BCRA y evolución de reservas internacionales.
En millones de USD.
Fuente: Fundación Encuentro en base al Banco Central de la República Argentina (BCRA).
Desde el frente monetario, se observó un cambio relevante respecto de febrero. Mientras que en ese mes predominó un escenario de escasez de liquidez, que llevó a episodios de tensión en las tasas de corto plazo y a la intervención del BCRA para contenerlas, en las últimas semanas el sistema financiero volvió a operar con un excedente significativo de pesos.
Este cambio responde a una combinación de factores: una menor esterilización de los pesos emitidos por la compra de divisas, la intervención del BCRA a través de operaciones de mercado abierto y la flexibilización de encajes. Como resultado, las tasas de interés de muy corto plazo (caución y REPO) se estabilizaron en torno al 20% nominal anual, muy por debajo de los picos observados semanas atrás, reduciendo la volatilidad del mercado monetario.
En paralelo, la mayor demanda por activos en pesos, en un contexto de continuidad del carry trade, impulsó una compresión de la curva de rendimientos del Tesoro. En este marco, las tasas reales ex ante pasaron a terreno negativo, en tanto los rendimientos en moneda local se ubicaron por debajo de la inflación esperada. No obstante, estos niveles continúan siendo consistentes con la devaluación implícita en los mercados de futuros, lo que permite sostener los incentivos a posicionarse en instrumentos en pesos.
Gráfico II: Tasas de corto plazo.
Fuente: Fundación Encuentro en base a Matba Rofex.
Por último, la estacionalidad asociada a la cosecha y la mejora en los términos de intercambio, con precios internacionales de la energía elevados, reforzaron la oferta de divisas, contribuyendo a consolidar un esquema de estabilidad cambiaria con tasas reales negativas y elevada liquidez en moneda local.
En conjunto, el sistema financiero continúa operando en un equilibrio delicado, cada vez más dependiente del ingreso de flujos financieros y de la sostenibilidad del esquema de carry trade, en un contexto en el que la acumulación de reservas convive con una expansión monetaria que presiona a la baja las tasas de interés, lo que introduce fragilidades ante eventuales cambios en las condiciones financieras.